一、三季報(bào)核心數(shù)據(jù)速覽：營(yíng)收微增與利潤(rùn)背離背后的經(jīng)營(yíng)密碼

1、營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng) vs 凈利潤(rùn)大幅回調(diào)

2025 年前三季度，海南礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 33.6 億元，同比增長(zhǎng) 5.93%，延續(xù)了上半年 10.46% 的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)出資源品銷售的穩(wěn)定韌性。然而歸母凈利潤(rùn)僅 3.12 億元，同比銳減 42.84%，單三季度凈利潤(rùn) 3182.87 萬(wàn)元，同比暴跌 77.84%，利潤(rùn)端承壓顯著。這一背離主要源于核心產(chǎn)品價(jià)格下行與成本端的雙重?cái)D壓，毛利率 24.12% 同比下降 6.78 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率 8.90% 同比下滑 8.13 個(gè)百分點(diǎn)，盈利質(zhì)量面臨考驗(yàn)。

2、市值與市場(chǎng)交易特征

截至 10 月 30 日，公司市值 193.83 億元，當(dāng)日股價(jià)報(bào)收 9.7 元，微漲 0.10%，成交額 4.11 億元，換手率 2.15%。技術(shù)面顯示籌碼平均交易成本 8.19 元，當(dāng)前股價(jià)逼近 9.73 元壓力位，短期面臨突破考驗(yàn)。主力資金單日凈流出 2782.39 萬(wàn)元，近 10 日呈現(xiàn) “先吸后拋” 態(tài)勢(shì)，籌碼集中度漸增但主力控盤特征不明顯，反映市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)的分歧。

二、利潤(rùn)深蹲背后的兩大核心動(dòng)因

1、核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊殺：鐵礦石與原油的周期之痛

報(bào)告期內(nèi)，全球大宗商品市場(chǎng)風(fēng)云變幻，鐵礦石與原油價(jià)格走勢(shì)低迷，成為海南礦業(yè)利潤(rùn)下滑的 “罪魁禍?zhǔn)住?。全球鐵礦石價(jià)格指數(shù)持續(xù)下探，布倫特原油價(jià)格也同比顯著下跌，讓公司兩大支柱業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)。

鐵礦石業(yè)務(wù)作為公司營(yíng)收的重要組成部分，占比達(dá) 28.72% 。盡管石碌鐵礦成品礦產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了 170 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 8.78%，展現(xiàn)出一定的生產(chǎn)韌性，但無(wú)奈價(jià)格下行的力量太過(guò)強(qiáng)大。價(jià)格的持續(xù)走低，不僅抵消了產(chǎn)量增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，還讓毛利率承受巨大壓力，盈利能力大打折扣。

而油氣業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收中占比 40.82%，同樣未能幸免。雖然公司通過(guò)收購(gòu)特提斯公司，權(quán)益產(chǎn)量大幅提升 55.42%，達(dá)到 934.75 萬(wàn)桶當(dāng)量，但原油價(jià)格的大幅下跌，還是讓毛利率同比下滑。即便產(chǎn)量增加，也難以彌補(bǔ)價(jià)格下跌帶來(lái)的利潤(rùn)損失，兩大板塊的困境共同拉低了公司的整體盈利水平。

2、費(fèi)用端剛性上漲：財(cái)務(wù)成本激增加劇利潤(rùn)侵蝕

在產(chǎn)品價(jià)格下跌的同時(shí)，海南礦業(yè)的費(fèi)用端卻呈現(xiàn)剛性上漲態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。2025 年三季度期間費(fèi)用高達(dá) 4.13 億元，同比增加 6209.1 萬(wàn)元，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的激增尤為引人注目。由于海外并購(gòu)帶來(lái)的融資需求大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 250.85%，成為費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因。

除了財(cái)務(wù)費(fèi)用，管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用也保持著剛性支出，共同推動(dòng)期間費(fèi)用率升至 12.28%。公司擬收購(gòu)莫桑比克鋯鈦礦項(xiàng)目，前期籌備費(fèi)用也對(duì)短期利潤(rùn)形成了階段性拖累。在這樣的情況下，如何平衡成本管控與資本開(kāi)支，成為公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵難題。

三、多元資源布局：從單一鐵礦到 “三核驅(qū)動(dòng)” 的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

1、傳統(tǒng)主業(yè)：鐵礦石采選的智能化升級(jí)

海南礦業(yè)依托海南石碌鐵鈷銅礦資源發(fā)展，掌握鈷、銅金屬權(quán)益儲(chǔ)量。石碌鐵礦智控中心投入使用，融合 5G 與 AI 技術(shù)，提升運(yùn)營(yíng)效率，未來(lái)礦石產(chǎn)量穩(wěn)定性將增強(qiáng)，鈷銅資源規(guī)模化開(kāi)發(fā)將打開(kāi)增長(zhǎng)空間。

2、油氣新增長(zhǎng)極：洛克石油并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)

2024 年海南礦業(yè)并購(gòu)洛克石油，延伸油氣業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈。2025 年四川八角場(chǎng)氣田天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)顯著。雖油價(jià)低迷影響短期利潤(rùn)，但油氣資產(chǎn)占比提升，能源與金屬礦產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)讓公司業(yè)績(jī)更穩(wěn)定，筑牢多元化發(fā)展根基。

3、新能源前瞻布局：鋰礦與鋯鈦礦的賽道突圍

海南礦業(yè)積極布局新能源上游材料領(lǐng)域。馬里布谷尼鋰礦首批 3 萬(wàn)噸鋰精礦啟運(yùn)，2 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目推進(jìn)產(chǎn)能爬坡。擬收購(gòu)莫桑比克鋯鈦礦項(xiàng)目，還參股洛陽(yáng)豐瑞氟業(yè)布局螢石礦。這些項(xiàng)目將緩解對(duì)傳統(tǒng)周期品依賴，提升公司在新能源產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力 。

四、股東與市場(chǎng)動(dòng)向：機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變化透露的信號(hào)

1、股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化：長(zhǎng)期資金的分歧與堅(jiān)守

截至 2025 年三季度末，海南礦業(yè)股東戶數(shù)為 5.06 萬(wàn)戶，較上半年末增加 3916 戶，增幅 8.38%，戶均持股市值從上半年末 31.02 萬(wàn)元提升至 33.91 萬(wàn)元，增幅 9.29% ，中小投資者信心和市場(chǎng)關(guān)注度、投資熱情上升。

香港中央結(jié)算有限公司三季度增持 12.98 萬(wàn)股，南方中證 1000ETF 等被動(dòng)指數(shù)基金加倉(cāng)，顯示對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值及發(fā)展?jié)摿Φ目春?。但?guó)泰中證鋼鐵 ETF 退出十大股東，體現(xiàn)主動(dòng)管理型基金因周期股波動(dòng)和行業(yè)前景不確定而階段性減持，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)分歧反映對(duì)公司周期下行業(yè)績(jī)和新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程的不同預(yù)期。

2、政策與 ESG 加分項(xiàng)：海南自貿(mào)港與 ESG 評(píng)級(jí)躍升

海南礦業(yè)扎根海南自貿(mào)港，享跨境資金集中運(yùn)營(yíng)中心資質(zhì)，封關(guān)運(yùn)作臨近，有望在稅收優(yōu)惠和貿(mào)易便利化獲更多利好，如鐵礦石進(jìn)口關(guān)稅降低、氫氧化鋰出口增值稅免征，助力國(guó)際化戰(zhàn)略。

在可持續(xù)發(fā)展上，ESG 評(píng)級(jí)從 BBB 級(jí)躍升至 AA 級(jí)，躋身行業(yè)前 10%。在綠色礦山建設(shè)加大投入，減少污染、提高資源利用率，積極參與社區(qū)建設(shè)，獲良好社會(huì)聲譽(yù)。這有助于提升品牌形象，吸引更多投資者，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益雙贏。

五、后市展望：周期筑底與成長(zhǎng)因子的價(jià)值重估

1、短期壓力與估值安全邊際

海南礦業(yè)當(dāng)前市盈率（TTM）33.18 倍，市凈率（LF）2.74 倍，處行業(yè)中等水平。雖利潤(rùn)下滑，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá) 12.79 億元，同比增 52.65%，現(xiàn)金流安全性高，能應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)。

技術(shù)面上，9.73 元是關(guān)鍵壓力位，突破后疊加鋰礦投產(chǎn)等催化，有望開(kāi)啟估值修復(fù)行情；若承壓回調(diào)，8.19 元籌碼平均成本區(qū)構(gòu)成技術(shù)支撐，限制股價(jià)下跌空間。

2、中長(zhǎng)期價(jià)值錨：資源稀缺性與多元成長(zhǎng)

中長(zhǎng)期看，海南礦業(yè)價(jià)值潛力大。公司擁有多種戰(zhàn)略性金屬及油氣能源資產(chǎn)，資源稀缺性凸顯，價(jià)值將逐步重估。隨著新能源需求增長(zhǎng)，2 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡完成后將成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。擬收購(gòu)的莫桑比克鋯鈦礦項(xiàng)目若落地，將豐富資源版圖，與現(xiàn)有鈷銅資源形成協(xié)同效應(yīng)，提升盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì) 2026 年起，多元業(yè)務(wù)有望業(yè)績(jī)共振，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。

此外，海南自貿(mào)港政策紅利也將持續(xù)為公司發(fā)展賦能。稅收優(yōu)惠、貿(mào)易便利化等政策將降低公司的運(yùn)營(yíng)成本，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司在國(guó)際市場(chǎng)中拓展業(yè)務(wù)，進(jìn)一步打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。最后小編提示：把握投資時(shí)機(jī)，但需謹(jǐn)記，要持續(xù)掛住行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，切勿盲目投資。本文只為傳遞行業(yè)信息不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。