一、核心業(yè)績(jī)速覽：穩(wěn)增基調(diào)下的結(jié)構(gòu)分化

（一）營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，扣非表現(xiàn)更亮眼

2025 年前三季度，招商港口營(yíng)業(yè)總收入 127.62 億元，同比增長(zhǎng) 4.89%，歸母凈利潤(rùn) 38.07 億元，同比微增 1.89%，展現(xiàn)出抗周期韌性?？鄯莾衾麧?rùn) 36.75 億元，同比增幅 9.49%，遠(yuǎn)超歸母增速，反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不斷強(qiáng)化，核心業(yè)務(wù) “護(hù)城河” 更穩(wěn)固。公司優(yōu)化港口運(yùn)營(yíng)流程、提升服務(wù)質(zhì)量，吸引更多穩(wěn)定客戶資源，為持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）單季業(yè)績(jī)承壓，三季度凈利潤(rùn)小幅下滑

第三季度招商港口營(yíng)收 42.93 億元，同比增長(zhǎng) 2.44%，增速放緩；歸母凈利潤(rùn) 11.8 億元，同比下降 0.78%，終結(jié)上半年增長(zhǎng)趨勢(shì)。全球貿(mào)易增速放緩，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，影響港口貨物吞吐量和業(yè)務(wù)收入，同時(shí)港口運(yùn)營(yíng)成本階段性上升，勞動(dòng)力成本增加、設(shè)備維護(hù)和更新投入加大，壓縮利潤(rùn)空間，凸顯行業(yè)周期對(duì)短期業(yè)績(jī)的擾動(dòng)。

二、增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力解析：核心業(yè)務(wù)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙輪驅(qū)動(dòng)

（一）港口主業(yè)穩(wěn)健發(fā)力，智慧科技注入新動(dòng)能

港口投資與運(yùn)營(yíng)是招商港口核心板塊，業(yè)務(wù)占比超 95%，是現(xiàn)金流主要來源。國(guó)內(nèi)外樞紐港吞吐量穩(wěn)定增長(zhǎng)，如國(guó)內(nèi)深圳西部港區(qū) 2025 年前三季度集裝箱吞吐量穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外斯里蘭卡 CICT 碼頭吞吐量也保持良好增長(zhǎng)。

公司積極引入智慧科技推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，推進(jìn)數(shù)字化升級(jí)，應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，提升港口作業(yè)效率，降低人力成本，提升服務(wù)質(zhì)量和客戶滿意度，使毛利率提升 0.22 個(gè)百分點(diǎn)，展現(xiàn) “傳統(tǒng)業(yè)務(wù)現(xiàn)代化” 轉(zhuǎn)型成效。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長(zhǎng)期償債壓力減輕

招商港口財(cái)務(wù)策略智慧，長(zhǎng)期借款較上年末減少 35.67%，應(yīng)付債券增加 35.48% ，通過 “長(zhǎng)債轉(zhuǎn)短債” 優(yōu)化負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，短期償債指標(biāo)穩(wěn)定，具備較強(qiáng)短期償債能力。

這一調(diào)整降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，釋放長(zhǎng)期資金用于核心港口資產(chǎn)收購，如成功收購某戰(zhàn)略意義港口資產(chǎn)，拓展業(yè)務(wù)版圖，提升市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，奠定長(zhǎng)期發(fā)展財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

三、財(cái)務(wù)健康度透視：現(xiàn)金流與資產(chǎn)質(zhì)量的平衡術(shù)

（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流微降，投資擴(kuò)張保持積極

現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)健康至關(guān)重要。2025 年前三季度，招商港口經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 53.33 億元，同比降 1.24%，主要因應(yīng)收賬款較上年末增長(zhǎng) 63.66%，資金回籠速度放緩。投資活動(dòng)方面，其現(xiàn)金流凈額 19.44 億元，同比增長(zhǎng) 48.74%。公司在港口物流園區(qū)建設(shè)、海外碼頭投資等領(lǐng)域持續(xù)布局，國(guó)內(nèi)加大物流園區(qū)建設(shè)投入，海外參與國(guó)際港口投資，抓住 “一帶一路” 機(jī)遇，儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

（二）股東結(jié)構(gòu)微調(diào)，機(jī)構(gòu)分歧與信心并存

招商港口十大流通股東在報(bào)告期有變化，澳門金融管理局退出，李潤(rùn)榮新進(jìn)，鄒燕敏持股比例上升 0.063 個(gè)百分點(diǎn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)持股微降，反映市場(chǎng)對(duì)公司未來發(fā)展存在分歧。10 月 31 日主力資金凈流入 1409.24 萬元，散戶資金凈流出 1725.2 萬元，體現(xiàn)機(jī)構(gòu)認(rèn)可公司長(zhǎng)期價(jià)值，散戶受短期市場(chǎng)情緒影響，市場(chǎng)參與者投資決策分化。

四、未來展望：周期挑戰(zhàn)下的價(jià)值錨點(diǎn)

（一）短期壓力：全球貿(mào)易與成本管控的雙重考驗(yàn)

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，影響港口行業(yè)，招商港口也受波及。全球貿(mào)易增速放緩，港口吞吐量增速隨之放緩，給招商港口業(yè)務(wù)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。同時(shí)，人工、能源成本不斷上漲，壓縮利潤(rùn)空間。公司需通過智慧化改造、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化等應(yīng)對(duì)。第三季度毛利率為 43.43%，同比下降 0.89 個(gè)百分點(diǎn)，凸顯成本管控對(duì)公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵作用，招商港口需嚴(yán)控成本、優(yōu)化資源配置。

（二）長(zhǎng)期機(jī)遇：“一帶一路” 與港口整合紅利

招商港口雖短期面臨挑戰(zhàn)，但長(zhǎng)期來看，迎來機(jī)遇。作為全球港口布局廣的中資企業(yè)，其受益于 “一帶一路” 倡議，沿線港口投資項(xiàng)目落地，長(zhǎng)期股權(quán)投資增長(zhǎng) 2.81%。國(guó)內(nèi)港口整合加速，以粵港澳大灣區(qū)港口群為例，協(xié)同發(fā)展緊密。招商港口有望通過資源整合實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、提升議價(jià)能力，優(yōu)化港口布局、降本增效，在未來競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

結(jié)語：穿越周期的價(jià)值標(biāo)的如何估值？

截至 10 月 30 日，招商港口市盈率（TTM）11.26 倍、市凈率（LF）0.81 倍，均低于行業(yè)平均，安全邊際高。雖短期業(yè)績(jī)受行業(yè)周期影響承壓，但公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、戰(zhàn)略全球化，是抵御經(jīng)濟(jì)周期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。四季度港口行業(yè)旺季表現(xiàn)與智慧科技業(yè)務(wù)落地進(jìn)度備受關(guān)注，智慧科技業(yè)務(wù)有望帶來新增長(zhǎng)動(dòng)力。招商港口價(jià)值獨(dú)特，在價(jià)值回歸路上，值得我們持續(xù)關(guān)注 。

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