2020年，東盟10國與中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭正式簽署了《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定》（RCEP），在當下全球化遭遇逆流以及全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的宏觀大背景下，RCEP這一極具里程碑意義的重大事件，預期將為區(qū)域貿(mào)易自由化、投資便利化和全球經(jīng)濟發(fā)展注入強有力的動能，東南亞則有望成為未來全球投資最為關注的新興市場之一。國新國際投資有限公司研究部從偏宏觀維度，對東南亞的投資潛力進行了多角度的分析。

七、從投資角度看，美中日歐積極角力東南亞

東南亞接受外商直接投資（IFDI）占全球比例超10%。受新冠疫情影響，東南亞2020年IFDI同比-24.6%，然其2019年從全球吸收IFDI總量1589億美元，同比+3.8%，在全球的IFDI占比達到10.7%，同比+0.5pct，自2016年以來持續(xù)提升，且達到歷史最高水平。從東南亞IFDI的國別分布角度看，以2019年數(shù)據(jù)為例，新加坡吸收了全東南亞IFDI的58.0%，印度尼西亞15.1%，排名第二，越南10.1%，排名第三，馬來西亞和菲律賓均為4.8%，分列四五。

    美國、日本、中國和歐盟是東南亞IFDI的主要資金來源地。從東南亞IFDI的資金來源國來看，如圖27所示，2019年來自其東南亞內(nèi)部的占比為13.9%，然有下降趨勢，相比2016年的比例下降了7.9pct，目前排名第二位；2019年來自美國的直接投資241億美元，占比15.2%，排名第一，來自日本的直接投資206億美元，占比13.0%，排名第三，歐盟154億美元，占比9.7%，排名第四，中國大陸5.6%、中國香港7.0%、中國臺灣1.5%，三者合計14.1%，若暫不考慮中國臺灣，前兩者合計12.6%，排名僅次于日本，但高于歐盟，總體上可以看到，中國及全球發(fā)達市場對東南亞投資重視度較高，但中國在對東南亞投資方面的影響力要略弱于經(jīng)貿(mào)領域。

數(shù)據(jù)來源：ASEAN Investment

中國對馬來西亞直接投資（OFDI）流量的平均增速最高，越南和泰國緊隨其后。中國2019年對東南亞OFDI流量130億美元，同比-4.9%，歷史上2015年是高點，當年達到146億美元，若以2010年為計算起點，CAGR約11.4%；從金額占比角度，如圖28所示，中國對東南亞的OFDI流量，新加坡比例一般最高，2019年達37%，印尼排名第二，2019年占比約19%。從投資增速角度，如圖29所示，中國對馬來西亞、越南、泰國、印度尼西亞和老撾的OFDI流量CAGR排名前五，增速均超過了12%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，ASEAN Investment

在東南亞，中國OFDI存量在新加坡最高，印尼第二。2019年對東南亞OFDI存量1100億美元，同比+6.7%，增速比前期放緩8.8pct，隨著投資基數(shù)的增加，ODFI存量增速有所放緩；從金額占比角度，如圖30所示，中國在東南亞的OFDI存量新加坡比例最高，2019年達48%，印尼排名第二，2019年占比約14%，越南、泰國、老撾、馬來西亞和柬埔寨這五個國家比例差距不大，存量占比介于5%-8%之間。從存量增速角度看，如圖31所示，中國對東帝汶、馬來西亞、印度尼西亞、老撾和文萊的OFDI存量CAGR排名前五，增速均超過了26%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，ASEANnvestment

汽車、金融和制造是全球資本在東南亞的重點投資領域。從全球資本對東南亞的直接投資來看，制造業(yè)投資比例自2016年以后逐漸提升，且增速顯著，2019年制造業(yè)投資占比達到35.4%（如圖32），金融保險業(yè)占比32.4%，排名第二，批發(fā)零售及汽車產(chǎn)業(yè)占比10.9%，排名第三，其內(nèi)在驅動力是中國勞動力綜合成本的相對上升，另外，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)影響，這種轉變得到了加速。分區(qū)域看，（i）歐盟對東南亞的直接投資，批發(fā)零售及汽車產(chǎn)業(yè)是其主要投資方向，2019年占比達到46.4%，該比例與歐洲汽車在國際舞臺上的強勢地位是匹配的，金融保險業(yè)2019年占比42.9%，排名第二，制造業(yè)占比17%，排名第三。（ii）美國對東南亞的直接投資，金融保險業(yè)是其主要投資方向，2019年占比43.4%，排名第一，制造業(yè)投資比例大幅增加，2019年占比33.6%，同比提升顯著，僅次于2013年的水平，可以看到在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，美國加大了去中國化趨勢，同時加強了對東南亞的投資扶持，另外，批發(fā)零售及汽車產(chǎn)業(yè)占比11.5%，排名第三。（iii）日本對東南亞的直接投資，金融保險業(yè)、制造業(yè)和批發(fā)零售&汽車產(chǎn)業(yè)，是其歷史上三大主要投資方向，2019年金融保險業(yè)占比30.7%，排名第一，制造業(yè)28.2%，排名第二，歷史高點2015年曾達到57%，另外，批發(fā)零售及汽車產(chǎn)業(yè)2019年比例10.4%，排名第三。（iv）中國對東南亞的直接投資，制造業(yè)投資比例在2019年有大幅提升，占比41%（如圖33），同比增加22pct，房地產(chǎn)直接投資占比22.3%，排名第二，金融保險業(yè)占比18.5%，排名第三，這兩個行業(yè)在歷史上也屬于中國對東南亞的重點投資產(chǎn)業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：ASEAN Investment

八、2016-2020年央企在東南亞的投資中，新加坡、印尼和老撾排名前三

央企2019年在中國對東南亞的直接投資占比達51.4%。根據(jù)China Gloabal Investment Tracker統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如圖34所示，2017年中國對外直接投資金額達到峰值，之后持續(xù)下降，央企OFDI占比在2017年也達到峰值61.9%，2020年受新冠疫情影響，央企海外投資占比下滑至38.2%，同比-10.4pct。對于在東南亞的投資，央企2016-2020年投資金額及占比如圖35所示，除2020年的比例27.5%，同比-23.9pct，其他年份均高于43%，且均高于央企在全球范圍對應年份的平均投資比例。

數(shù)據(jù)來源：China Global Investment Tracker

東南亞占央企過去五年在海外直接投資總額的12.2%，僅次于歐洲和南美洲。如圖36所示，統(tǒng)計2016-2020年中國OFDI平均水平，央企占中國在南美洲、撒哈拉以南非洲和北非&中東的總投資比例排名前三，分別達到81.5%、78.1%和64.3%，在東南亞的平均比例51.5%，排名第四，即過去五年中國在上述四大區(qū)域的總投資有一半以上是央企貢獻的，另外在歐洲和西亞的投資，央企貢獻也接近一半，央企貢獻度最低的區(qū)域是東亞日韓、美國和澳大利亞。從金額分布上看，如圖37所示，東南亞占央企自身過去五年海外OFDI投資總額的12.2%，排名第三，僅次于歐洲42.7%，南美洲17.2%，西亞和撒哈拉以南非洲分列四五，比例為7.4%和6.5%。

數(shù)據(jù)來源：China Global Investment Tracker，CNIC整理

過去五年，新加坡、印度尼西亞和老撾是央企在東南亞投資最多的三個國家。如圖38所示，統(tǒng)計2016-2020年中國OFDI平均水平，在東南亞市場，央企占中國在柬埔寨、菲律賓和老撾的總投資比例排名前三，分別為76.2%、72.2%和66.0%，印度尼西亞和新加坡分列四五，央企貢獻度均超50%。從金額的國別分布上看，如圖39所示，過去五年，新加坡占央企在東南亞OFDI投資總額的34.0%，排名第一，印度尼西亞和老撾分列二三，比例為19.9%和18.8%，柬埔寨和馬來西亞分列四五，比例為9.5%和7.2%。

數(shù)據(jù)來源：China Global Investment Tracker，CNIC整理

過去五年，交通、物流和能源是央企在東南亞投資比例最高的三個行業(yè)。如圖40所示，統(tǒng)計2016-2020年中國OFDI平均水平，在東南亞區(qū)域，央企占中國在其旅游、物流、交通、科技和能源行業(yè)的總投資比例排名前五，分別達到100.0%、83.9%、80.3%、58.3%和49.1%，央企貢獻度較低的是農(nóng)業(yè)、文娛、金融、金屬和房地產(chǎn)。從金額的行業(yè)分布上看，如圖41所示，過去五年，交通行業(yè)占央企在東南亞OFDI投資總額的36.8%，排名第一，物流和能源分列二三，比例為28.1%和17.9%，其他行業(yè)比例均相對較低。

數(shù)據(jù)來源：China Global Investment Tracker，CNIC整理

九、主要結論

（一）東南亞人口數(shù)量充足，結構年輕，受教育程度較好，勞動參與率較高，成本較低，具有較強的可持續(xù)發(fā)展動能。

（二）東南亞經(jīng)濟結構以進出口貿(mào)易疊加資本開支雙輪驅動，人均GDP水平快速提升，顯著快于印度，有望復制中國自上世紀90年代以來的高增速發(fā)展史。

（三）近十幾年來，東南亞通脹水平控制較好，目前整體外債水平和流動負債占比不高，發(fā)生類似于1997年系統(tǒng)性金融危機的概率較低。

（四）從貿(mào)易角度看，中國已成為東南亞第一大進口和出口貿(mào)易伙伴，也是東南亞第一大逆差來源國；對中國而言，東南亞也是與歐盟和美國并列的三大貿(mào)易伙伴之一，馬來西亞是中國在東南亞的主要貿(mào)易逆差來源國。從行業(yè)層面看，電機設備及零部件貿(mào)易額在中國與東南亞進出口中均排名第一，分別接近30%比例。

（五）從投資角度看，東南亞接受外商直接投資占全球比例超10%，美國、日本、中國和歐盟是其主要資金來源地。從FDI流量角度，中國對馬來西亞直接投資的平均增速最高，越南和泰國緊隨其后。從FDI存量角度，中國在新加坡直接投資存量最高，印尼第二。從行業(yè)層面，制造、金融和汽車是全球資本在東南亞的重點投資領域，2019年占比分別為35.4%、32.4%和10.9%，名列前三。

（六）從央企角度看，東南亞占央企2016-2020年海外直接投資總額的12.2%，僅次于歐洲和南美洲，排名第三。其中，新加坡、印尼和老撾是央企在東南亞投資最多的三個國家，平均比例分別為34.0%、19.9%和18.8%。交通、物流和能源是央企過去五年在東南亞投資比例最高的三個行業(yè)，比例分別為36.8%、28.1%和17.9%。

文章來源：國新國際投資有限公司研究部